In den letzten sieben Monaten befand sich die globale Zellstoff- und Papierindustrie auf einem Tiefpunkt der Rentabilität, und selbst eine kurze Markterholung konnte diese düstere Stimmung nicht vollständig zerstreuen. Angesichts der niedrigsten Gewinne seit Jahrzehnten mussten die globalen Zellstoffproduzenten vorübergehende Produktionskürzungen hinnehmen, um damit fertig zu werden. Unterdessen sind Papier- und Kartonhersteller mit vielfältigen Belastungen konfrontiert: harter Wettbewerb durch Importe aus Übersee, anhaltend verhaltene Verbrauchernachfrage und anhaltende Forderungen von nachgelagerten Kunden nach niedrigeren Preisen für Fertigprodukte.
Krisenreich: Globale Überkapazitäten und der schwierige Kampf der nordischen Vermögenswerte
In Nordeuropa herrscht ein Gewinnwinter, der das Risiko von Anlagenschließungen erhöht
Seit dem zweiten Quartal 2025 ist die Lage für die europäischen Zellstoffproduzenten besonders ernst. Nach einer kurzen und unbedeutenden Erholung im ersten Quartal erlebten die Zellstoffpreise den dritten zyklischen Rückgang in drei Jahren und erreichten Ende 2024 ihren Tiefpunkt und fielen sogar unter den vorherigen Tiefststand.
Hohe Kosten und sinkende Gewinne: Die Holzpreise in der nordischen Region haben ein Rekordhoch erreicht. Unterdessen wertete die Krone gegenüber dem US-Dollar um fast 15 % und gegenüber dem Euro um 10 % auf, was die auf US-Dollar lautenden Produktionskosten weiter in die Höhe trieb und die Rentabilität auf den niedrigsten Stand seit der globalen Finanzkrise drückte.
Produktionsstopps und Kostensenkung: Als Reaktion auf den starken Preisverfall kam es weltweit deutlich zu marktbedingten Produktionsstopps, insbesondere bei finnischen Herstellern von gebleichtem Nadelholz-Kraftzellstoff (NBSK). Unternehmen haben sukzessive Kostensenkungsmaßnahmen angekündigt.
Ein Hoffnungsschimmer: Aufgrund der Schließung von Zellstofffabriken begann der Preis für finnisches Zellstoffholz in den letzten Monaten zu sinken und legte damit den Grundstein für eine nachhaltigere Holzkostenstruktur in der Zukunft, wenn einige Zellstofffabriken dauerhaft geschlossen sind.
2. Der Marktvorteil in Nordamerika ist nicht mehr vorhanden und Handelshemmnisse verändern die Landschaft
Der US-Markt war einst ein „sicherer Hafen“ für kanadische Zellstoffproduzenten. Gemäß dem Abkommen zwischen den Vereinigten Staaten-Mexiko-Kanada konnten sie zollfrei in die USA einreisen, und die Aufwertung des kanadischen Dollars gegenüber dem US-Dollar betrug weniger als 5 %, wodurch Kostensteigerungen effektiv eingedämmt wurden und es ihnen ermöglicht wurde, in den USA höhere Gewinne zu erzielen.
Allerdings wurde dieser Vorsprung mit Beginn des vierten Quartals deutlich geschwächt:
Die Abschaffung der US-Zölle: Im September hoben die USA die Zölle auf Zellstoff auf und verschafften kanadischen Produzenten und ausländischen Importeuren so ein faires Wettbewerbsumfeld.
Die Holzpreise sind in die Höhe geschossen: Die Holzzölle in Kanada sind rapide gestiegen, wobei der tatsächliche Steuersatz bis zu 45 % beträgt, was die Holzimportkosten für kanadische Produzenten erheblich in die Höhe getrieben hat.
Mehrere Belastungen: Produktionskürzungen in Sägewerken können zu einer Verringerung der Versorgung mit verbleibenden Holzspänen aus Zellstofffabriken führen. In Verbindung mit dem Wegfall der hohen Nettopreise in den Vereinigten Staaten sehen sich kanadische Produzenten mit höheren Holzkosten und geringeren Gewinnen auf dem US-Markt konfrontiert.
Inzwischen stehen auch die amerikanischen Zellstoffexporteure vor Herausforderungen. Aufgrund der Einführung eines 10-prozentigen Zolls auf Zellstoffimporte aus den Vereinigten Staaten haben sich chinesische Käufer nach und nach inländischen Produkten zugewandt, was zu einem erheblichen Rückgang der Zellstoffexporte der Vereinigten Staaten nach China, ihrem größten Handelspartner, führte.
China: „Anker der Stabilität“ und „Quelle des Wandels“ für Angebot und Nachfrage auf dem Weltmarkt
Die Produktionskapazität hat sich verdoppelt, aber der Terminalmarkt ist in eine Flaute geraten
In nur vier Jahren hat Chinas Investitionsboom in neue Zellstoffproduktionslinien die gesamte Zellstoffproduktionskapazität verdoppelt, wobei die Kapazität aller Zellstoffqualitäten um erstaunliche 15 Millionen Tonnen gestiegen ist. Dies ist vor allem auf den plötzlichen Anstieg des Holzangebots aus heimischen Eukalyptus-, Pappel- und Kiefernplantagen zurückzuführen.
Der Rückgang der Importabhängigkeit: Große Zellstoffproduzenten in China haben ihre Abhängigkeit von Zellstoff vom Importmarkt verringert.
Verschärfter Wettbewerb: Auch der Wettbewerb mit indonesischen Zellstoffproduzenten, die ähnliche vertikale Integrationsstrategien verfolgen, wird immer härter.
Der Terminalmarkt steht unter Druck: Das schnell wachsende inländische Zellstoffangebot hat in fast allen großen Zellstoff- und Kartonterminalmärkten zu Überkapazitäten, niedrigen Preisen und mageren Gewinnen geführt und die Unternehmen sogar dazu veranlasst, ihr Augenmerk auf den Export zu richten.
Die Hochsaison verläuft nicht gerade erfolgreich: Selbst während der üblichen Hochsaison im September und Oktober konnten die Preise für Haushaltspapierprodukte in China nicht wesentlich steigen, was die Schwere der Überkapazitäten verdeutlicht und auf dem Markt Zweifel aufkommen lässt, ob er höhere Preise für importierten Zellstoff verkraften kann.
2. Drei Hauptvariablen bringen Aufwärtsrisiken und einen Hoffnungsschimmer mit sich
Trotz des Marktpessimismus haben drei neue Veränderungen auf dem chinesischen Markt einen Hoffnungsschimmer für den Preisanstieg bei Terminalprodukten in den kommenden Monaten geweckt und deuten darauf hin, dass die Marktstimmung und die Rentabilität voraussichtlich ihren Tiefpunkt erreichen und sich erholen werden:
Standardisierung des Terminmarktes: Ab dem 1. Januar nächsten Jahres wird die Shanghai Futures Exchange Bratsk BSK, ein minderwertiges Produkt von Illium, nicht mehr als Lieferlieferant akzeptieren. Dieser Schritt wird Möglichkeiten für höherwertige NBSK- und gebleichten Radipin-Zellstoff schaffen, die in Terminlager gelangen. Infolgedessen war der Preis des Januar-BSK-Kontrakts bereits am 13. November höher als der Nettoimportpreis von NBSK, was den Weiterverkaufspreis von NBSK im Zusammenhang mit Futures in die Höhe trieb.
Der Import von recyceltem Zellstoff wurde verschärft: Chinas Zoll hat die Einfuhrbestimmungen für trocken-gemahlenen recycelten Zellstoff, hauptsächlich aus Thailand, verschärft. Da das Importvolumen im vergangenen Jahr etwa 2,5 Millionen Tonnen betrug, mussten die Hersteller von Kartonpapier nach alternativen Fasern suchen, höchstwahrscheinlich durch eine Erhöhung der heimischen Zellstoffproduktionskapazität, was die Nachfrage nach Hackschnitzeln steigern würde.
Die Hackschnitzelpreise sind führend beim Anstieg: Die inländischen Preise für Hartholzschnitzel sind zum ersten Mal seit 2021 deutlich gestiegen, was dazu geführt hat, dass die Produktionskosten der integrierten BHK-Produktionslinien in China von Juli bis Oktober um etwa 50 US-Dollar pro Tonne gestiegen sind. Auch vietnamesische Hackschnitzelexporteure haben ihre Preise erhöht. Obwohl der Anstieg hauptsächlich auf die Auswirkungen starker Regenfälle und Taifune auf den Holzeinschlag zurückzuführen ist, spiegelt er auch den stetigen Anstieg der Nachfrage nach Hackschnitzeln wider, der durch das kontinuierliche Wachstum der inländischen Zellstoffproduktion verursacht wird.
Marktausblick: Dauerhafte Schließung und die Entstehung eines Aufwärtszyklus
Derzeit liegt der weltweite Bestand an gebleichtem Weichholz-Kraftzellstoff (BSK) weit über dem Marktgleichgewichtsniveau. Die letzte Schätzung vom September deutet darauf hin, dass der Markt mit einem Überschuss von etwa 500.000 Tonnen konfrontiert ist.
Angesichts der Tatsache, dass die weltweite BSK-Nachfrage seit ihrem Höhepunkt im Jahr 2018 kontinuierlich zurückgegangen ist und die Möglichkeit einer deutlichen Erholung im nächsten Jahr gering ist, ist die dauerhafte Schließung von Fabriken zur Korrektur des Überangebots zu einem Konsens und einer notwendigen Entscheidung in der Branche geworden. Der Stillstand in den BSK-Fabriken in Nordeuropa und Nordamerika wird den ganzen Winter über anhalten, aber die überlebenden Fabriken werden voraussichtlich von der Abschwächung des Holzmarktes profitieren.
Warum ist es sehr wahrscheinlich, dass das Aufwärtsrisiko realisiert wird?
Tiefpunkt erreicht: Im Oktober hat der Preis für NBSK-Zellstoff in China etwa 25 % der Cash-Kostenkurve von BSK-Zellstoff auf den Tiefpunkt gedrückt, was darauf hindeutet, dass eine Preiserholung unmittelbar bevorsteht.
Dauerhafte Schließung: Um der neuen und geringeren BSK-Nachfrage gerecht zu werden, müssen BSK-Fabriken in mehreren Qualitäten und Regionen dauerhaft schließen, was im nächsten Jahr zu einer Verknappung des Marktangebots führen wird.
Wachstum des BHK-Marktes: Es gibt immer noch Wachstumschancen auf dem Markt für gebleichten Hartholz-Kraftzellstoff (BHK). Angesichts der steigenden Nachfrage nach Spezialzellstoff (wie gelöstem Zellstoff und Eukalyptus-Fluff-Zellstoff) und der Knappheit an hochwertigem Recyclingzellstoff wird BHK den Marktanteil von BSK, insbesondere im Bereich Haushaltspapier, untergraben. Dadurch erhöht sich die Wahrscheinlichkeit, dass die Betriebsrate von BHK 90 % übersteigt, deutlich, was den Herstellern eine größere Preissetzungsmacht verleiht.
Erwartung eines schwächelnden US-Dollars: Es wird erwartet, dass der US-Dollar zumindest bis zum ersten Halbjahr 2026 relativ schwach bleibt, was die in US-Dollar denominierten Kosten weiter in die Höhe treiben, die Gewinnmargen schmälern und dadurch Preissteigerungen in der Zellstoff- und Papierindustrie unterstützen wird.
Wichtige Aufwärtsfaktoren weltweit
In China hat sich gezeigt, dass die schuldenbedingte Schließung von Papier- und Kartonproduktionskapazitäten die Preise für Zellstoff und nachgelagerte Produkte stützt. Die weitere Verschlechterung der Marktbedingungen hat die Möglichkeit erhöht, dass weitere Fabriken aufgrund von Schuldenproblemen geschlossen werden.
Die Vereinigten Staaten: Eine Anpassung der Handelshemmnisse kann zur Eindämmung der Inflation beitragen und möglicherweise den Weg für beschleunigte Zinssenkungen und die Unterstützung des schwachen Arbeitsmarktes im nächsten Jahr ebnen.
Europa: Das Ende des Ukraine-Konflikts wird die Marktstimmung, den Konsum und das Wirtschaftswachstum erheblich verbessern und möglicherweise die Holzpreise in der nordischen Region senken.
Historisches Muster: Rückblickend auf das letzte Jahrzehnt wurde jeder große Bullenmarkt für Zellstoff durch angebotsseitige Schocks-ausgelöst, beispielsweise durch Projektverzögerungen, technische Ausfälle, Streiks oder Naturkatastrophen. Auch wenn es schwer vorherzusagen ist, werden diese Ereignisse, sobald sie eintreten, mit ziemlicher Sicherheit die Preise in die Höhe treiben.
